Scala Patrimoine

Le rendez-vous des marchés financiers - Mai 2025

Marchés financiers & économie : les points clés

• Après les turbulences de la première semaine d’avril, les marchés financiers semblent retrouver un peu de sérénité. La volatilité, mesurée par l’indice VIX, s’est nettement repliée, passant de 52 à 25 points depuis le 9 avril.
• La Chine affirme sa volonté de renouer le dialogue avec l’administration américaine, dans l’espoir de parvenir à un accord commercial équilibré entre les deux superpuissances économiques.
• Aux États-Unis, la stagflation s’impose de plus en plus comme un scénario crédible aux yeux des analystes.

Quelles performances sur les marchés financiers ?

• Conflit entre l'Inde et le Pakistan

Les tensions entre l’Inde et le Pakistan semblent avoir franchi un seuil critique, faisant craindre une dangereuse escalade.
En réponse à l’attentat du 22 avril survenu dans la région du Cachemire indien, New Delhi a mené des frappes ciblées contre ce qu’elle qualifie d’« infrastructures terroristes ». De son côté, l’armée pakistanaise affirme avoir abattu cinq avions de chasse indiens ainsi qu’un drone de combat, marquant une intensification sans précédent du conflit.

Malgré la gravité de la situation et la volatilité potentielle qu’elle pourrait induire, les marchés financiers demeurent, pour l’heure, étonnamment impassibles face à cette montée des tensions militaires entre les deux puissances nucléaires.

• Marchés actions : une tempête boursière brève, mais d’une rare intensité

La tempête qui a balayé les marchés boursiers début avril fut aussi brève que spectaculaire. Entre le 2 et le 9 avril, dans le sillage des annonces fracassantes de Donald Trump visant à durcir les droits de douane sur les importations américaines, pas moins de 12 000 milliards de dollars se sont évaporés des places financières américaines.

Mais à partir du 9 avril, les grands indices boursiers ont repris leur ascension, amorçant un net rebond. Ainsi, sur l’ensemble de l’année 2025, le S&P 500 affiche un recul limité de 3,1 %. En Europe, la tendance est nettement plus positive : le CAC 40 progresse de 4,5 %, tandis que le DAX 30 s’envole de 16 %. La Bourse italienne, incarnée par le FTSE MIB, grimpe quant à elle de 12 %.

En Asie, la situation est plus contrastée. L’indice chinois Shanghai Composite reste proche de l’équilibre (+0,5 %), tandis qu’en Inde, le Nifty 50 enregistre une hausse de 3 %.

Malgré ce rétablissement rapide, Pierre-Alexis Dumont, directeur des investissements chez Sycomore AM, prévient : « Le mois d’avril restera dans les annales de l’histoire boursière. Certes, l’incertitude fait partie intégrante de la vie des marchés financiers, mais la remise en cause simultanée de plusieurs piliers fondamentaux — la monnaie de réserve mondiale, le libre-échange, l’indépendance de la Réserve fédérale et le statut de valeur refuge des bons du Trésor américain — est sans précédent. »

Si les entreprises devront composer avec un nouvel ordre commercial mondial, les analystes conservent une certaine confiance. Aux États-Unis, les bénéfices des sociétés cotées devraient progresser en moyenne de 16 % en 2025 par rapport à 2024. En Europe, la croissance attendue des profits avoisine les 14 % pour l’année.

• Les tensions se matérialisent aussi sur les marchés obligataires

Les tensions restent vives sur le marché des obligations d’État américaines, un colosse financier pesant près de 29 000 milliards de dollars. Dans un climat marqué par la crainte d’une inflation durable, l’explosion de la dette publique et des politiques commerciales jugées erratiques, les rendements obligataires se sont fortement tendus ces dernières semaines.

Le taux des Treasuries à dix ans s’établit désormais à 4,33 %, contre 2,50 % pour son homologue allemand, le Bund. Ce différentiel traduit non seulement les inquiétudes liées à la trajectoire budgétaire des États-Unis, mais aussi l’anticipation d’un retour des tensions inflationnistes, ravivées par les récentes hausses tarifaires américaines.

Sur le segment des obligations d’entreprises, les primes de risque — ou spreads de crédit — s’élargissent, particulièrement pour les dettes les moins bien notées. Ce mouvement reflète la nervosité des investisseurs face à un environnement devenu plus incertain et potentiellement plus volatil.

• Coup de froid sur le baril de pétrole

Les prix du pétrole brut ont lourdement chuté, tombant à 60 dollars le baril. À l’origine de cette dégringolade : l’annonce par l’OPEP d’une nouvelle augmentation de la production attendue pour le mois de juin — la seconde en deux mois après celle de mai. Cette décision, représentant un surplus de 411 000 barils par jour, a profondément déséquilibré le marché.

Au sein même du cartel, des tensions couvaient déjà. L’Irak et le Kazakhstan ont récemment excédé leurs quotas de production, fragilisant davantage la cohésion du groupe. Cette nouvelle hausse semble donc être autant un signal politique qu’une réponse économique : une façon pour certains membres de l’OPEP d’affaiblir leurs partenaires les plus indisciplinés.

Mais cette décision est aussi interprétée comme une manœuvre diplomatique à l’égard de Washington, à la veille d’une visite de Donald Trump au Moyen-Orient. En avril, le baril américain a ainsi perdu 18,6 %, sa plus forte baisse mensuelle depuis novembre 2021.

• L’or, un anxiolytique financier

Face au climat d’incertitude, les investisseurs cherchent à sécuriser leurs avoirs.

Valeur refuge par excellence, l’or suscite donc un engouement croissant, tant auprès des investisseurs privés que de certaines banques centrales désireuses de réduire leur dépendance au dollar. L’once d’or atteint ainsi de nouveaux sommets, franchissant brièvement la barre des 3 500 dollars l’once établi le 22 avril dernier, soit une envolée de près de 40 % en l’espace d’un an.

Le manque de visibilité sur la scène internationale incite les investisseurs à la prudence vis-à-vis des actifs risqués, favorisant les « safe haven ». Par ailleurs, les incertitudes concernant l'indépendance de la Réserve Fédérale américaine exercent une pression à la baisse sur le dollar, rendant l'or plus attractif pour les investisseurs internationaux. Enfin, les banques centrales, en particulier celles des pays émergents, continuent d'accumuler de l'or dans le cadre d'une stratégie de diversification de leurs réserves et de réduction de leur dépendance au dollar.

Donald Trump anesthésie le commerce mondial

Ce premier trimestre a été marqué par un événement majeur : les 100 premiers jours du second mandat de Donald Trump à la Maison-Blanche. Et le moins que l’on puisse dire, c’est que ces débuts ont été pour le moins mouvementés. Pour financer de vastes baisses d’impôts sur le revenu, il a enclenché une véritable guerre commerciale avec les principaux partenaires des États-Unis.

• Une offensive tarifaire sans précédent

Trump avait donné rendez-vous aux Américains le 2 avril dernier pour célébrer ce qu’il a lui-même baptisé le « Jour de la Libération » (« Liberation Day »), marquée par l’instauration de nouveaux droits de douane massifs sur les importations. Objectif affiché : rééquilibrer la balance commerciale des États-Unis.

La mesure phare ? Un tarif universel de 10 % sur l’ensemble des produits importés aux États-Unis.

Dans le même temps, un système de surtaxes personnalisées a été instauré, ciblant plus durement les pays affichant les déficits commerciaux les plus importants vis-à-vis des États-Unis. Ces taxes varient entre 20 % et 49 %.

Pour l’heure, ces taux sont gelés — à l’exception notable de la Chine. Washington a en effet décidé de frapper un grand coup en imposant une surtaxe de 145 % sur tous les produits chinois entrant sur son territoire. En représailles, Pékin a riposté avec des droits atteignant désormais 125 % sur les biens américains.

• Négociations tous azimuts : l’art du deal version Trump

Fidèle à sa philosophie exposée dans son livre "The Art of the Deal", Donald Trump semble avoir misé sur une stratégie de confrontation, afin de négocier ensuite en position de force avec ses partenaires commerciaux.

Les dirigeants japonais espèrent trouver un accord avec l’administration américaine avant fin juin sur les droits de douane. La Chine, elle-même, se dit prête à négocier.

Une approche confirmée par Scott Bessent, actuel secrétaire au Trésor, qui a déclaré s’attendre à une « désescalade imminente » du conflit commercial avec la Chine. Des pourparlers sont en préparation, et Donald Trump a d’ores et déjà esquissé une ouverture, annonçant que : « Les droits de douane sur les produits chinois baisseront considérablement… mais ne seront pas ramenés à zéro ».

Les discussions se poursuivent également avec l’Europe, tandis que Washington vient de conclure un accord stratégique avec l’Ukraine portant sur les minerais critiques.

Pour les analystes d’Altitude Investment Manager « ceci implique que la mondialisation des échanges, qui a été le leitmotiv au cours des 80 dernières années, sera continuellement freinée. »

• Les anticipations de l’OMC

Malgré ces avancées, l’Organisation mondiale du commerce (OMC) exprime une vive inquiétude face aux orientations protectionnistes de l’administration Trump. Ces mesures font craindre un net ralentissement des échanges internationaux et une fragmentation accrue de l’économie mondiale.

Selon les dernières estimations de l’OMC, le volume du commerce mondial de marchandises pourrait reculer de 0,2 % à 1,5 % en 2025, en fonction de l’ampleur des restrictions douanières effectivement mises en œuvre.

Le repli serait particulièrement marqué en Amérique du Nord, où les exportations pourraient s’effondrer de 12,6 %, tandis que les importations reculeraient de 9,6 %. À l’inverse, l’Asie devrait faire preuve de résilience, avec une croissance modérée mais positive de 1,6 % pour ses exportations comme pour ses importations. L’Europe, de son côté, enregistrerait une remontée timide, estimée à 1,0 % pour les exportations et 1,9 % pour les importations.

Face à ces turbulences, la directrice générale de l’OMC, Ngozi Okonjo-Iweala, a rappelé le rôle central des membres de l’organisation. « Les membres doivent plus que jamais se mobiliser pour redonner de l’élan à l’OMC et garantir des conditions de concurrence équitables à l’échelle mondiale », a-t-elle souligné.

États-Unis : la fin de l’exceptionnalisme américain ?

La théorie de l’exceptionnalisme américain repose sur la place hégémonique que doit occuper les Etats-Unis à travers le monde. Pour David Ross, gérant actions internationales chez La Financière de l'Échiquier (LFDE) cette position est largement mise à mal par la politique initiée par Donald Trump : « Depuis le « Libération Day », les marchés ont commencé à évaluer le risque d’une politique erratique. L’une des forces de l’économie américaine ces 30 dernières années a été sa stabilité, exempte de grands changements de politiques. Aujourd’hui, l’exceptionnalisme américain n’est plus. »

• L’emploi américain résiste … pour l’instant

Si certains signaux avancés vacillent, la résilience de l’économie américaine demeure. La confiance des consommateurs s’effrite, en témoigne le repli marqué de l’indice du Conference Board, qui a perdu 7,2 points en un mois pour s'établir à 92,9 — un recul plus fort qu’attendu, les analystes tablant sur 93,5.

Cependant, le marché du travail américain affiche une résilience notable. En avril, 177 000 emplois ont été créés dans le secteur non agricole, contre 185 000 en mars. Ce chiffre dépasse nettement les attentes des analystes, qui tablaient sur seulement 138 000 créations, soit un écart favorable de 42 000 postes.

Le taux de chômage, quant à lui, demeure stable à 4,2 %, signe d’une certaine solidité de l’économie malgré un environnement international tendu.

Cependant, quelques ombres viennent ternir ce tableau. La dynamique salariale ralentit, avec une hausse des rémunérations limitée à +0,2 % en avril. Surtout, les chiffres de l’emploi des mois précédents ont été révisés à la baisse : pas moins de 58 000 emplois ont été retranchés des données initialement publiées pour février et mars.

Autre signal préoccupant : le chômage de longue durée progresse. Désormais, 23,5 % des chômeurs sont sans emploi depuis plus de 27 semaines, un indicateur souvent associé à une détérioration sous-jacente du marché du travail.

• Stagflation : le scénario prend de l’ampleur

Le risque d’un scénario de stagflation — cette combinaison redoutée de stagnation économique et d’inflation persistante — semble désormais plus tangible aux États-Unis. Les craintes des investisseurs sont doubles : d’une part, celles liées à un net ralentissement de la croissance, voire à une récession ; d’autre part, celles relatives aux tensions inflationnistes provoquées par la récente flambée des droits de douane.

En tenant compte des hausses tarifaires annoncées par l’administration Trump, la croissance du PIB américain devrait plafonner à 1,8 % cette année, bien en deçà des 2,7 % anticipés en début d’année. Ce ralentissement marque une rupture brutale dans le cycle économique, et ce, dans un contexte de désordre commercial mondial.

Sur le front des prix, les données les plus récentes offrent un répit relatif. L’inflation sous-jacente (Core CPI), indicateur privilégié de la Réserve fédérale, a fléchi de 3,3 % en janvier à 3,1 % en février, pour atteindre 2,8 % en mars. Mais ces chiffres restent provisoires, car ils ne tiennent pas encore compte des effets potentiels — et difficilement quantifiables à ce stade — de la hausse des droits de douane sur les prix à la consommation. Une incertitude soulignée par Jerome Powell, président de la Fed, qui s’est montré préoccupé par les pressions inflationnistes à venir.

Le ressenti des ménages va dans le même sens. Selon l’enquête de l’Université du Michigan, les anticipations d’inflation à long terme atteignent désormais leur plus haut niveau depuis trois décennies, illustrant une perte de confiance dans la stabilité future des prix.

• L'inflexibilité de la FED

Pour mémoire, la Fed poursuit un double mandat : contenir l’inflation autour de sa cible de 2 %, tout en favorisant des conditions de plein emploi. Mais la conjoncture actuelle rend l’équation particulièrement délicate. Pour l’heure, le président de la Fed demeure donc inflexible sur une éventuelle baisse de taux, résistant aux pressions politiques et privilégiant une approche rigoureusement fondée sur les données économiques.

David Kohl, chef économiste de Julius Baer, ne cache pas son inquiétude : « Nous relevons à 50 % la probabilité d’une stagnation prolongée dans les mois à venir, réunissant les critères d’une récession. Le renforcement des droits de douane sur les importations américaines accroît les risques de ralentissement, mais il fait aussi grimper les anticipations d’inflation, alimentant un climat d’incertitude sans précédent. Contrairement aux récessions classiques, généralement déflationnistes, ce contexte pourrait déboucher sur une véritable stagflation, marquée par une croissance atone et des tensions inflationnistes persistantes. »

Zone euro : une économie qui résiste, malgré les vents contraires

Bien que le FMI ait revu à la baisse sa prévision de croissance pour la zone euro en 2025 — de 1 % à 0,8 % — les premiers signes conjoncturels de l’année laissent entrevoir une certaine résilience économique. Au premier trimestre, le PIB de la zone euro a progressé de 0,4 %, une performance légèrement supérieure aux anticipations.

• Un premier trimestre encourageant

Le dynamisme reste contrasté entre les pays. L’Espagne (+0,6 %) et l’Italie (+0,3 %) endossent le rôle de locomotives. En revanche, la France (+0,1 %) et l’Allemagne (+0,2 %) peinent à redémarrer pleinement.

Parmi les principaux indicateurs économiques publiés ces dernières semaines, on peut citer l’indice composite de l’activité globale publié par la Hambourg Commercial Bank (HCOB). Celui-ci s’est replié à 50,1 en avril, son plus bas niveau depuis quatre mois, après 50,9 en mars. Rappelons qu’un indice supérieur à 50 signale une expansion de l’activité, tandis qu’un chiffre inférieur suggère une contraction.

Si l’indice des services est passé en zone de repli (49,7), la surprise est venue du secteur manufacturier : son indice s’est redressé à 51,2, signe d’une reprise modeste mais réelle dans l’industrie.

Par ailleurs, le moral des investisseurs, mesuré par l’indice Sentix, s’est redressé plus vite que prévu. Après une chute brutale en avril à -19,5, consécutive à l’annonce de nouveaux droits de douane américains, il est remonté à -8,1 en mai, bien au-delà des attentes des analystes (-12,5).

Sur le front de l’emploi, le taux de chômage a été révisé à la hausse de 0,1 point en février, à 6,2 %. Toutefois, sur un an glissant, il recule de 0,3 point. En mars, 12,9 millions de personnes étaient sans emploi dans la zone euro, un chiffre en baisse.

• La BCE poursuit prudemment sa détente monétaire

Malgré les incertitudes croissantes liées aux tensions commerciales et géopolitiques, la Banque centrale européenne poursuit l’assouplissement de sa politique monétaire. Fin avril, elle a procédé à une septième baisse consécutive de ses taux depuis juin 2024, abaissant le taux de dépôt de 0,25 point, à 2,25 %.

Cette décision a été rendue possible par le reflux progressif de l’inflation : celle-ci s’est établie à 2,2 % en mars, un niveau légèrement supérieur à la cible officielle de la BCE, mais en ligne avec la trajectoire de désinflation amorcée depuis plusieurs mois.

Dans ce contexte, la politique monétaire de la BCE n’est désormais plus considérée comme « restrictive ». Elle aurait atteint une zone dite de « neutralité », c’est-à-dire un niveau — estimé entre 1,75 % et 2,25 % — qui ne stimule ni ne freine sensiblement l’activité économique.

La BCE reste toutefois sur ses gardes. Son orientation dépendra largement de l’évolution des données macroéconomiques et de l’environnement géopolitique.

Si les représailles tarifaires de l’Union européenne restent limitées, leur impact inflationniste devrait être marginal. La baisse durable des prix de l’énergie pourrait continuer d’exercer un effet désinflationniste, compensant partiellement les hausses de prix induites par les perturbations commerciales.

Enfin, un ralentissement plus marqué de l’activité économique renforcerait les pressions à la baisse sur les prix, laissant à la BCE une marge de manœuvre en cas de choc conjoncturel.

Christine Lagarde assume pleinement cette prudence stratégique : « La plupart des indicateurs de l’inflation sous-jacente suggèrent un retour durable de l’inflation vers notre objectif de 2 % à moyen terme. Toutefois, les perturbations croissantes du commerce mondial accentuent les incertitudes qui pèsent sur nos perspectives. Dans ce climat d’instabilité exceptionnelle, nous adopterons une approche guidée par les données, en évaluant à chaque réunion la posture appropriée. Aucun engagement ne sera pris par avance quant à la trajectoire des taux. »

Chine : un accord commercial possible avec les États-Unis ?

Alors que de nombreux économistes prévoyaient un ralentissement de la croissance chinoise à 4 %, contre une estimation de 4,6 % formulée en janvier, les dernières semaines ont révélé une vigueur économique inattendue. Au cours du premier trimestre, le produit intérieur brut a ainsi progressé de 5,4 %, surpassant les prévisions de 5,1 % et enregistrant une hausse de 1,2 point par rapport au trimestre précédent. Une performance d’autant plus remarquable que les relations commerciales avec les États-Unis n’ont cessé de se tendre ces derniers mois.

• Croissance : un souffle inattendu

Ce dynamisme trouve en partie son origine dans l’envolée des exportations, en hausse de 12 % sur un an — un chiffre trois fois supérieur aux anticipations des analystes. Les consommateurs américains, anticipant une augmentation des droits de douane, ont intensifié leurs achats de produits chinois, qui affichent une croissance de 9 %.

Malgré les incertitudes liées à la guerre commerciale, les autorités chinoises se veulent rassurantes. Elles affirment disposer d’un éventail d’outils politiques et d’une marge de manœuvre suffisante pour soutenir l’activité économique.

Depuis le début de l’année, Pékin a ainsi déployé plusieurs mesures destinées à stimuler la demande intérieure. L’une des plus concrètes consiste en l’allocation de 300 milliards de yuans supplémentaires afin de subventionner l’achat de véhicules, de smartphones et d’électroménagers.

Cette semaine, la Chine a annoncé une nouvelle série de mesures destinées à soutenir son économie. La Banque centrale chinoise a ainsi abaissé le taux de réserve obligatoire de 0,5 %, libérant des liquidités pour encourager les prêts. Dans le même élan, le taux appliqué aux premiers achats immobiliers, pour les crédits d’une durée supérieure à cinq ans, a été réduit de 2,85 % à 2,6 %. Par ailleurs, Pékin prévoit d’alléger encore les exigences de réserve imposées aux banques et d’injecter des capitaux dans des secteurs jugés stratégiques, tels que l’industrie, l’innovation technologique et les services.

Mais une ombre significative vient ternir ce tableau : l’indice PMI manufacturier est tombé à 49,0, signalant une contraction de l’activité industrielle — un seuil critique, sous la barre symbolique des 50, et son niveau le plus bas depuis deux ans.

• Guerre commerciale : le paroxysme des tensions

Les relations commerciales sino-américaines atteignent aujourd’hui un point de rupture. Selon l’Organisation mondiale du commerce, les échanges de marchandises entre les deux puissances pourraient chuter de 80 %.

Washington a imposé de nouveaux droits de douane atteignant un taux prohibitif de 145 % sur les importations chinoises. Pékin a riposté par des surtaxes allant jusqu’à 125 %. Toutefois, les smartphones et les ordinateurs sont exclus de ces nouvelles taxes américaines. Une taxation excessive aurait, en effet, fait grimper le prix moyen d'un IPhone de 1 200 à près de 2 300 dollars.

Il est à noter que les exportations chinoises vers les États-Unis ne représentent que 2 % du PIB de la Chine. En revanche, une part importante de ces biens — terres rares, métaux industriels, panneaux solaires, composants électroniques — demeure difficilement substituable à court terme pour les États-Unis. La Chine pourrait, en parallèle, intensifier ses échanges avec les pays de la région, réorientant ainsi une partie de son commerce.

Dans une manœuvre de représailles, Pékin a suspendu les livraisons de sept terres rares stratégiques. Or, la Chine concentre 70 % de la production mondiale de ces ressources essentielles et fournit près des trois quarts des importations américaines dans ce secteur, ce qui lui confère un levier d’influence considérable.

Néanmoins, les autorités chinoises ont récemment tenté de désamorcer les tensions, déclarant leur volonté d’ouvrir un dialogue avec l’administration américaine afin de parvenir à un accord mutuellement satisfaisant.

Les convictions de Scala Patrimoine sur les marchés financiers

Les cent premiers jours de Donald Trump à la Maison-Blanche, dans le cadre de son second mandat à la présidence des États-Unis, n'ont pas été de tout repos. Les marchés actions ont connu d'importants épisodes de volatilité, des mouvements qui n’ont pas épargné les marchés obligataires.

• Les marchés actions : la nouvelle politique américaine électrise les marchés

Le mois de mai 2025 s'ouvre dans un climat boursier marqué par une forte instabilité, principalement provoquée par les incertitudes entourant les annonces tarifaires américaines. Les secousses successives sur les marchés actions ont mis en lumière la nervosité ambiante des investisseurs face à l’évolution du contexte géopolitique et économique.

- Une multitude de facteurs d’incertitude pèse sur les marchés

Le rebond observé après le 8 avril a permis d’effacer en grande partie les pertes enregistrées en début de mois, ramenant les principaux indices à des niveaux proches de ceux d’avant les annonces tarifaires. Cette reprise a été favorisée par la suspension partielle de certaines mesures douanières, ainsi que par les déclarations apaisantes de Donald Trump évoquant une possible relance des négociations commerciales avec la Chine.

Cependant, cette embellie reste fragile, plusieurs zones d’ombre continuant de hanter les marchés.

D’une part, le ralentissement économique aux États-Unis. Si la croissance américaine montre des signes d’essoufflement, une décélération plus marquée que prévu pourrait susciter une correction brutale des marchés.

D’autre part, les perspectives des entreprises. Bien que les résultats du premier trimestre aient été globalement satisfaisants — avec une croissance à deux chiffres des bénéfices, tant outre-Atlantique qu’en Europe — les anticipations pour les trimestres à venir demeurent incertaines. De nombreuses entreprises préfèrent suspendre leurs prévisions, faute de visibilité sur l’évolution du contexte macroéconomique.

Enfin, l’impact des mesures tarifaires. Les sociétés les plus tournées vers l’international, en particulier dans les secteurs de l’aéronautique, de l’automobile et du luxe, sont particulièrement exposées. Les groupes européens ne sont pas en reste, eux aussi fragilisés par les tensions commerciales. À ce stade, l’impact réel sur les résultats annuels de 2025 demeure difficile à quantifier.

- Quelle stratégie adopter face à l’incertitude ?

Dans un tel environnement, la prudence reste de mise. Nous recommandons d’adopter une position neutre sur les marchés actions, évitant toute prise de risque excessive à l’heure où la visibilité est réduite et où la menace d’une nouvelle correction plane toujours.

Une diversification judicieuse des allocations s’impose, tant sur le plan géographique que sectoriel, afin de limiter les biais et d’absorber les chocs potentiels. Il conviendrait notamment de rééquilibrer les portefeuilles entre la zone euro et les États-Unis, tout en explorant avec discernement les opportunités offertes par certains marchés émergents — à l’instar de l’Inde, dont les valorisations apparaissent aujourd’hui plus attrayantes qu’il y a six mois.

Concernant la Chine, les marchés semblent anticiper une réduction prochaine des droits de douane actuellement en vigueur, ce qui pourrait être bénéfique aux deux économies. Toutefois, le risque que ces droits demeurent durablement plus élevés que par le passé ne peut être écarté. Couplé à la contraction attendue du commerce mondial et à la dépendance structurelle de la Chine à la demande extérieure, ce contexte appelle à une grande prudence dans toute exposition à ce marché.

• Les marchés obligataires : un attrait pour les titres européens

Les marchés obligataires n’ont pas échappé aux remous qui ont agité l’ensemble des actifs financiers. Aux États-Unis, le taux souverain à dix ans a enregistré de fortes variations, oscillant entre 4 % et 4,5 %, avant de se replier vers 4,15 %. Ce mouvement erratique traduit l’inquiétude persistante des investisseurs face à une politique monétaire encore incertaine et à un environnement géopolitique instable.

En Europe, en revanche, les obligations ont retrouvé leur statut de valeurs refuges. Et ce, en dépit des récentes annonces de plans de relance budgétaire. Le mois d’avril a vu la courbe des taux s’infléchir durablement, portée par une demande accrue pour les dettes souveraines perçues comme plus sûres.

- Des opportunités sur le marché obligataire européen

L’inflation sur le Vieux Continent semble désormais contenue, ce qui réduit le risque d’une résurgence brutale des tensions inflationnistes. Dans ce contexte, la Banque centrale européenne pourrait poursuivre l’assouplissement de sa politique monétaire. Le taux de dépôt, actuellement fixé à 2,25 %, pourrait prochainement passer sous la barre symbolique des 2 %, offrant ainsi un soutien non négligeable aux obligations européennes.

La relative stabilité des anticipations d’inflation, la solidité de l’euro, ainsi que la lisibilité accrue de la trajectoire monétaire européenne, sont autant de facteurs qui devraient limiter la volatilité sur les marchés obligataires du continent.

- Quelle stratégie adopter dans ce contexte ?

Nous maintenons une vision constructive sur les obligations européennes. La maîtrise de l’inflation et le biais accommodant de la BCE créent un environnement favorable aux stratégies de portage, même si les rendements se révèlent désormais moins généreux qu’en 2024.

Dans cette optique, nous privilégions clairement les obligations souveraines européennes par rapport aux Treasuries américains. Ces derniers souffrent d’une trajectoire monétaire plus incertaine et exposent les investisseurs à un risque de change non négligeable.

Sur le segment du crédit, notre préférence va au crédit investment grade européen, dont la solidité et la résilience constituent des atouts majeurs. Les spreads y apparaissent plus stables à court terme que ceux observés outre-Atlantique, rendant le portage toujours pertinent, en particulier sur des maturités intermédiaires et des émetteurs de qualité.

Les obligations financières subordonnées, bien qu’affectées récemment par une montée du sentiment « risk-off », continuent d’offrir un couple rendement/risque attractif. L’élargissement des spreads s’inscrit dans le sillage du repli des actions bancaires, mais les fondamentaux du secteur demeurent sains, portés par une régulation renforcée.

Enfin, nous restons sélectifs sur le segment high yield, que nous ne conservons que sur des maturités courtes et pour les signatures les mieux notées. Ce choix n’est justifié que si l’écart de rendement avec le crédit investment grade compense adéquatement le risque supplémentaire assumé.

• Les marchés alternatifs : une gestion adaptée aux mouvements boursiers

Dans le cadre de notre approche de gestion prudente et diversifiée, nous continuons de privilégier les stratégies alternatives long/short actions, particulièrement bien adaptées aux environnements marqués par la volatilité, l’incertitude et une forte dispersion des performances.

Les marchés actuels, soumis à des rotations sectorielles rapides et à des réactions parfois vives aux annonces politiques, économiques ou monétaires, constituent un terrain fertile pour ces approches souples et opportunistes.

Les stratégies long/short se distinguent par leur capacité à capitaliser sur les inefficiences du marché : elles permettent aux gérants de prendre des positions longues sur des titres jugés sous-évalués, tout en se positionnant à la baisse sur ceux estimés surévalués. Cette double exposition confère à ces stratégies une résilience précieuse, en offrant à la fois un potentiel de performance dans des contextes porteurs, et une protection contre les phases de correction.

Dans un environnement aussi complexe que celui que nous connaissons actuellement, cette flexibilité devient un atout stratégique. Les stratégies long/short actions permettent en effet une décorrélation bienvenue vis-à-vis des indices traditionnels, ce qui en fait un complément pertinent dans une allocation d’actifs soucieuse de réduire la volatilité globale du portefeuille tout en conservant des moteurs de performance.

• Les Produits structurés : un placement sur-mesure

Nous conservons une vue favorable sur les produits structurés, qui offrent une exposition maîtrisée aux marchés financiers, tout en permettant de moduler à la fois le niveau de risque et le rendement cible selon les objectifs de l’investisseur.

Les périodes marquées par une volatilité accrue, comme celle que nous traversons actuellement, ouvrent des fenêtres d’opportunité particulièrement attractives pour ce type d’instruments. Ils peuvent être conçus pour tirer parti de la nervosité des marchés, tout en intégrant des mécanismes de protection partielle du capital ou des barres de rendement conditionnel.

En plus de leur vocation offensive, les produits structurés peuvent également jouer un rôle défensif, en agissant comme outil de couverture. Par exemple, ils permettent de réduire l’exposition directe aux actions tout en conservant un potentiel de performance lié à cette classe d’actifs.

La correction récente de certains secteurs de l’économie américaine — notamment ceux qui avaient jusqu’ici affiché des valorisations tendues — constitue par ailleurs une opportunité d’entrée intéressante pour structurer des produits adossés à ces segments dépréciés.

En définitive, les produits structurés s’affirment comme une alternative de choix pour les investisseurs souhaitant maintenir une exposition aux marchés actions tout en amortissant leur volatilité intrinsèque. Leur souplesse de construction en fait une solution stratégique pour diversifier et optimiser un portefeuille dans l’environnement incertain qui prévaut actuellement.

• Les Actifs non cotés (Private Assets) : une vision de long terme

L’intérêt des investisseurs institutionnels pour les actifs non cotés continue de croître, malgré un contexte économique marqué par des incertitudes. Cette dynamique, soutenue par la baisse progressive des taux d’intérêt en 2024, oriente également les flux vers des fonds plus accessibles au grand public. Bien que le marché montre des signes d’attentisme, notamment en raison des incertitudes politiques et économiques, nous restons confiants quant au potentiel du private equity.

Les stratégies secondaires demeurent particulièrement attrayantes en raison de leurs opportunités de valorisation prometteuses. Par ailleurs, les fonds de co-investissement restent au cœur de nos priorités, combinant optimisation des rendements et maîtrise des coûts.

Les stratégies de dette privée, telles que la dette mezzanine et le growth buyout, gagnent en popularité pour accompagner les entreprises en phase de croissance. De plus, le capital-risque, en particulier dans les secteurs technologiques et liés à la transition énergétique, connaît un regain d’intérêt, offrant des perspectives captivantes pour les startups innovantes.

- L’allocation conseillée

Pour exploiter pleinement le potentiel des investissements non cotés tout en limitant les risques, nous recommandons une stratégie diversifiée et de long terme. Cette approche inclut :

- Des stratégies secondaires pour leur stabilité et leurs rendements robustes.

- Une exposition au capital-risque, visant des opportunités à haut rendement dans des secteurs innovants.

- Des investissements dans le LBO (Leveraged Buyout) pour tirer parti de l’effet de levier.

- Le growth equity, qui permet de bénéficier de la croissance d’entreprises matures et prometteuses.

- La dette mezzanine, grâce à ses taux attractifs, comme un outil clé de diversification.

Face aux évolutions constantes de l’environnement économique, cette allocation vise à combiner performance et gestion proactive des risques. Nous restons attentifs à l’évolution du marché, tout en capitalisant sur les opportunités qu’il offre, en particulier dans des secteurs stratégiques comme la santé et la transition énergétique.

Nos équipes sont à votre disposition pour échanger sur vos projets d’investissement et évaluer, avec vous, leur intérêt, au regard de l’environnement économique et financier, de la structuration de votre patrimoine et de vos objectifs de vie.

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by Aurélien Florin

Le rendez-vous des marchés financiers - Avril 2025

Marchés financiers & économie : les points clés

• Les marchés financiers décrochent violemment. La hausse des droits de douane inquiètent les investisseurs.
• Le 2 avril dernier, Donald Trump a mis ses menaces à exécution en imposant une augmentation des droits de douane sur les produits en provenance de ses principaux partenaires commerciaux. Les taux personnalisés sont toutefois gelés, à l'exception de celui applicable à la Chine.
• L'Allemagne déploie un plan de relance d'envergure, consacrant 500 milliards d'euros à la modernisation de ses infrastructures et au renforcement de son secteur de la défense.
• La Réserve fédérale d'Atlanta a, une nouvelle fois, révisé à la baisse ses prévisions de croissance du PIB américain pour le premier trimestre 2025, désormais estimé à -3,7 %.
• Les signes annonciateurs d’une récession se précisent : les pressions inflationnistes persistent, la Fed dispose de marges de manœuvre limitées, la hausse des droits de douane fragilise les chaînes logistiques et pèse sur la consommation, tandis que les entreprises devront inévitablement répercuter ces coûts sur leurs prix.

Quelles performances sur les marchés financiers ?

• La peur gagne les marchés financiers US

Une grande nervosité plane de nouveau sur les marchés financiers. Le VIX, indice mesurant la volatilité et communément surnommé "indice de la peur", a bondi de près de 30 points en quelques jours, atteignant un pic de 57,30 %.

Les investisseurs s'inquiètent des décisions politiques de Donald Trump, notamment à travers les projets de hausses drastiques des droits de douane. Ces dernières semaines, les grands indices boursiers se sont écroulés. Depuis le 1^er janvier, le Nasdaq a chuté de 20 %, tandis que le S&P 500 a reculé de 15 %. Le Dow Jones accuse, quant à lui, une baisse de 12 %.

Pour Philippe Ferreira, Deputy Head of Economics & Cross-Asset Strategy chez Kepler Cheuvreux Solutions : « Le risque majeur pour les marchés est que la stratégie de la nouvelle administration américaine paraisse si chaotique qu’elle engendre une incertitude généralisée, susceptible de provoquer une récession et une défiance à l’égard des actifs américains dans leur ensemble. On l’oublie souvent, mais la crédibilité demeure le principal atout immatériel d’un débiteur. »

Pour l’instant, les entreprises américaines résistent bien. La saison des résultats du quatrième trimestre 2024 s’est révélée solide, avec une progression de 13 % du bénéfice par action ordinaire (BPA) du S&P 500. Pour 2025, les prévisions tablent encore sur une croissance à deux chiffres du BPA, en dépit des incertitudes ambiantes.

Les marchés asiatiques ne sont pas en reste. La Bourse de Tokyo subit une pression importante, avec un Nikkei 225 en recul de 21 % depuis le début d’année. L’Inde résiste mieux, le Nifty 50 enregistrant une baisse de 6,7 %.

• Séances de capitulation sur les marchés financiers européens

L'Europe subit également de plein fouet la nouvelle politique commerciale américaine. Le STOXX Europe 600 cède tout de même 7,2 % Le CAC 40 a perdu 6 % entre le 1er janvier et le 8 avril, tandis que le DAX 30 allemand abandonne, quant à lui, près de 1,5 %. La Bourse italienne, le FTSE MIB, perd 3,7 %.

Les européennes bénéficient pourtant des plans de relance mis en place par l'Union européenne et l'Allemagne, visant à renforcer le secteur européen de la défense. Les entreprises de cette industrie connaissent d’ailleurs une ascension fulgurante, avec une hausse moyenne de 28 % depuis le début de l’année !

En Chine, l’indice Shanghai Composite enregistre une baisse de 5 %, témoignant d’une approche prudente des investisseurs sur les marchés financiers chinois.

• Un nouveau record pour l’Or

Face au climat d’incertitude, exacerbé notamment par le début de mandat de Donald Trump, les investisseurs cherchent à sécuriser leurs avoirs.

Valeur refuge par excellence, l’or suscite donc un engouement croissant, tant auprès des investisseurs privés que de certaines banques centrales désireuses de réduire leur dépendance au dollar. L’once d’or atteint ainsi de nouveaux sommets, s’échangeant désormais autour de 3 160 dollars, soit une envolée de près de 40 % en l’espace d’un an.

Le cours du Baril de Brent fléchissait de 14 % à 64,24 dollars, suite à l'onde de choc provoquée par l'annonce de droits de douane instaurés par les États-Unis plus élevés qu'attendu

• Les taux européens s’envolent

L'Allemagne a mis en œuvre un plan de relance d'envergure, principalement orienté vers le renforcement de ses capacités militaires. Cette initiative a provoqué un véritable séisme sur les marchés obligataires, le pays étant traditionnellement reconnu pour sa gestion rigoureuse des finances publiques.

Dans son sillage, les coûts d’emprunt des États européens ont connu une envolée spectaculaire. En Allemagne, le rendement de l’emprunt d’État à 10 ans a bondi de près de 70 points de base depuis le 2 décembre 2024, passant de 2 % à 2,5 %. La même dynamique s’observe en France, où l’Obligation Assimilable du Trésor (OAT) à 10 ans progresse de 2,9 % à 3,3 % sur la même période.

Cette flambée des taux d’intérêt soulève naturellement des inquiétudes quant à la soutenabilité des finances publiques à moyen terme, notamment en France, où l’équilibre budgétaire demeure un enjeu majeur.

De l’autre côté de l’atlantique, aux États-Unis, les rendements des obligations du Trésor sont restés stables. L’obligation américaine à 10 ans est payée 3,95 %.

Le spectre d’une récession plane au-dessus des États-Unis

La décision de Donald Trump d’augmenter drastiquement les droits de douane ravive les craintes d’une guerre commerciale avec les principaux partenaires des États-Unis. Une situation qui suscite l’inquiétude de l’Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE). Face à ces tensions, l’organisation intergouvernementale a revu à la baisse ses prévisions de croissance pour les États-Unis. Malgré ce ralentissement, le produit intérieur brut américain devrait tout de même progresser de 2,2 % cette année et de 1,6 % en 2026.

• Le "Liberation Day"

Donald Trump avait donné rendez-vous aux Américains le 2 avril dernier pour célébrer ce qu'il a appelé le "Jour de la Libération" ("Liberation Day"), marqué par l'instauration de nouveaux droits de douane sur les importations. Une stratégie visant à rééquilibrer la balance commerciale du pays tout en finançant les nombreuses réductions d'impôts promises lors de sa campagne électorale.

Et le moins que l’on puisse dire, c’est qu’il a tenu parole. Aucun analyste n’anticipait des droits de douane "réciproques" d'une telle ampleur. Sa mesure phare consiste en l’application d’un tarif universel de 10 % sur tous les produits importés aux États-Unis, sans exception, et ce, dès le 5 avril.

En parallèle, un système de surtaxes personnalisées a été mis en place pour frapper plus durement les pays enregistrant les déficits commerciaux les plus élevés avec les États-Unis. Ces taxes « réciproques », oscillant entre 20 % et 49 %.

Mais pour l'instant ces taxes supplémentaires ont été suspendus pour une durée de 90 jours. Les 10% de base restent toutefois bien en place.

Seule exception : la Chine ! Le pays s'est vu imposer un malus très important. Les exportations en direction des USA sont désormais taxées de 125% ! La guerre commerciale avec la Chine prend ainsi une tournure encore plus folle.

Grand prince, le président américain a tenu à préciser : « ce sont des tarifs à prix cassé. On leur fait payer la moitié de ce qu’ils nous imposent. »

Toutefois, Donald Trump n’a pas totalement fermé la porte aux négociations, mais à des conditions strictes : « Renoncez à vos droits de douane, abaissez vos barrières, cessez de manipuler vos monnaies et commencez à acheter des dizaines de milliards de dollars de biens américains ! »

• Les investisseurs s'inquiètent

L’impact de ces décisions ne s’est pas fait attendre. Prenons l’exemple du secteur automobile : selon les bureaux d’analyse Oddo BHF et Bernstein, ces mesures entraîneront un surcoût de plus de 100 milliards de dollars pour l’ensemble de l’industrie, soit environ 6 700 dollars par véhicule.

Pierre Pincemaille, Secrétaire général de la Gestion chez DNCA Investments, estime que l’instabilité est loin de s’apaiser : « Les premiers mois de ce second mandat semblent dessiner les contours d’une administration plus idéologique que pragmatique. Seul le temps nous dira s’il s’agit d’une simple posture, mais les récentes déclarations du Président ont eu l’effet d’une douche froide. »

Ces propos font écho à une interview accordée par Donald Trump à Fox News : « Je ne regarde même pas le marché, car à long terme, les États-Unis seront extrêmement solides avec ce qui se passe ici », concédant tout de même « une période de transition nécessaire pour ramener la richesse en Amérique ».

Mais croire que les entreprises mondiales, notamment les constructeurs automobiles, pourront relocaliser leur production aux États-Unis en un claquement de doigts relèverait de l’illusion. La rigidité des chaînes logistiques empêche toute adaptation immédiate, et si ces décisions doivent impacter l’économie américaine, leurs effets ne se feront sentir qu’au bout de plusieurs années.

Comme le résume parfaitement l’analyste économique Thomas Veillet : « Bienvenue dans la Trumptonomie, une économie où l’on préfère les bras de fer aux poignées de main. »

• Hausse des droits de douane : quel impact sur l’économie mondiale ?

Sur le plan macroéconomique, la hausse des droits de douane aura inévitablement des répercussions à court et moyen terme sur l'inflation ainsi que sur les dépenses des consommateurs américains. Confrontées à une envolée des coûts de production, de nombreuses entreprises pourraient être contraintes de revoir à la baisse leur production, affectant ainsi l'emploi et la croissance économique.

L’Organisation de Coopération Économique (OCE) a d’ores et déjà révisé ses prévisions. Elle anticipe désormais une croissance du PIB mondial de 3,1 % en 2025, contre 3,3 % dans ses précédentes estimations publiées en décembre. Ce ralentissement traduit les incertitudes liées aux tensions commerciales grandissantes.

Pour Naeem Aslam, analyste chez Zaye Capital, « ces nouvelles barrières douanières réciproques font craindre une impasse économique prolongée ». Alors que les négociations entre les États-Unis et leurs principaux partenaires commerciaux se poursuivent, l'absence de solution concrète alimente l’inquiétude des investisseurs. « Ils redoutent des perturbations dans la chaîne d'approvisionnement, un ralentissement du commerce mondial et une pression accrue sur les bénéfices des entreprises », ajoute-t-il.

Toutefois, à plus long terme, certains observateurs adoptent une perspective plus optimiste. Philippe Ferreira, économiste chez Kepler Cheuvreux Solutions, estime que « les États-Unis pourraient, in fine, tirer parti de cette politique protectionniste. La hausse des droits de douane incite à relocaliser les investissements et à stimuler la production sur le sol américain, renforçant ainsi l’autonomie industrielle du pays ».

Reste à savoir si cette stratégie protectionniste portera ses fruits ou si elle ne fera qu’accroître les tensions économiques et diplomatiques à l’échelle mondiale.

• Les signes déjà visibles d’un ralentissement économique

Certaines analyses économiques, notamment celles de la Fed, signalent un fléchissement de l'activité, laissant présager l'imminence d'une récession. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, reconnaît lui-même que l'économie américaine pourrait se dégrader à court terme.

Il n'est donc guère surprenant de voir la Fed d'Atlanta revoir une nouvelle fois à la baisse son estimation du PIB pour le premier trimestre 2025, l'évaluant désormais à -3,7 %. En intégrant les données relatives aux importations et exportations, elle anticipe désormais une contraction de -1,4 %, alors qu'il y a tout juste deux mois, elle prévoyait encore une croissance de + 3,8 % sur la même période.

Dans une récente publication, Gregory Daco, économiste chez EY, a lui aussi exprimé ses inquiétudes. Selon lui, la hausse des droits de douane pourrait entraîner une contraction du PIB de 2,7 % en 2025 et de 4,3 % en 2026, accompagnée d'une inflation supérieure de 4,5 points de pourcentage. Les analystes de JPMorgan estiment, quant à eux, que l’économie américaine a 40 % de chances d’entrer en récession.

• Une perte de confiance des acteurs économiques

Les derniers indicateurs macroéconomiques reflètent en partie cette perte de confiance.

L'indice de confiance des consommateurs, publié par le Conference Board, a chuté de 7,2 points en mars pour s'établir à 92,9. L'indice des anticipations — qui mesure les perspectives à court terme des ménages en matière de revenus, d'affaires et d'emploi — a plongé de 9,6 points pour atteindre 65,2, son niveau le plus bas depuis douze ans, bien en deçà du seuil de 80, généralement associé à l'annonce d'une récession imminente.

Les données de l'ISM Manufacturing PMI corroborent cette tendance. Cet indicateur s'est contracté à 49 en mars, contre 50,3 le mois précédent. Par ailleurs, les chiffres de l'emploi viennent renforcer ces préoccupations : les créations d'emplois non agricoles ont déçu en février avec 151 000 postes créés, alors que les prévisions oscillaient entre 160 000 et 200 000. Cette dynamique s'accompagne d'une hausse du taux de chômage, qui atteint désormais 4,1 %.

Le marché immobilier n'est pas épargné : la confiance des promoteurs continue de se dégrader, passant de 42 à 39 en mars.

Toutefois, une lueur d'espoir subsiste du côté de l'inflation, qui semble marquer une légère accalmie. L'indice CPI affiche une hausse de 2,8 % sur un an en février, contre 3 % en janvier, un chiffre inférieur aux 2,9 % anticipés par les analystes.

Zone Euro : un soutien massif au secteur de la défense

Le Vieux Continent ne saurait échapper aux effets de la politique commerciale agressive menée par Donald Trump. L’OCDE, pour la deuxième fois consécutive, a revu à la baisse ses prévisions de croissance pour 2025, notamment en Allemagne et en France. Ainsi, l’institution n’anticipe plus qu’une hausse de 0,4 % du PIB allemand cette année, contre 0,7 % auparavant. En France, la croissance attendue s’établit désormais à 0,8 %, soit une révision à la baisse de 0,1 point par rapport aux prévisions de décembre.

Face à ce ralentissement, les institutions européennes ainsi que les États membres déploient d’importants plans de relance afin de stimuler leurs économies et d’enrayer cette dynamique préoccupante.

• Une économie à bout de souffle ?

La croissance économique dans la zone euro a été réévaluée à la hausse par Eurostat pour l'année 2024, atteignant 0,9 % contre 0,7 % initialement prévu. Pourtant, cette embellie apparente ne saurait occulter les fragilités persistantes du Vieux Continent.

Les incertitudes, qu'elles soient géopolitiques, commerciales ou économiques, continuent de peser lourdement sur la croissance de la zone euro, freinant la reprise tant espérée. Ainsi, la Banque centrale européenne (BCE) a révisé ses prévisions, anticipant une croissance de seulement 0,9 % en 2025 et de 1,2 % en 2026, soit une baisse de 0,2 point de pourcentage par rapport à ses projections précédentes.

Selon les responsables économiques de l’institution : « Les révisions à la baisse pour 2025 et 2026 reflètent la diminution des exportations et la faiblesse persistante des investissements, en partie due à l'incertitude grandissante entourant la politique commerciale ainsi qu'à un climat politique globalement instable. »

Le moral économique s’est d’ailleurs dégradé en mars. L’indice mensuel du sentiment économique des vingt pays partageant l’euro s’est établi à 95,2, en deçà des 97,0 attendus par les analystes. En février, cet indice s'élevait encore à 96,3. Quant à la confiance des consommateurs, elle reste inchangée à -14,5.

• Une inflation maitrisée 

Une lueur d’espoir émane toutefois du marché de l’emploi. Le taux de chômage dans la zone euro s’est replié à 6,1 % en février, contre 6,2 % en janvier 2025, alors qu’il était attendue stable. Par rapport à février 2024, où il s’élevait à 6,5 %, la tendance à la baisse se confirme. Le PMI manufacturier affiche également une surprise positive, remontant de 47,6 à 48,7, tandis que le secteur des services déçoit avec un indice de 50,4.

L’inflation, mesurée par l’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH), a progressé de 2,2 % sur un an en mars, conformément aux attentes, contre 2,3 % en février. En excluant les éléments les plus volatils que sont l’alimentation non transformée et l'énergie, l’inflation sous-jacente s’est établie à 2,4 %, en deçà des 2,5 % anticipés, contre 2,6 % le mois précédent.

Malgré quelques signaux encourageants, l'économie européenne demeure sous tension, ballottée entre incertitudes et espoirs mesurés. La vigilance reste donc de mise pour les mois à venir.

• L’Europe lance la course à l’armement

Le discours prononcé par le vice-président JD Vance lors de la Conférence de Munich sur la sécurité a eu l'effet d'un véritable électrochoc pour les nations européennes. En effet, il y a déclaré que les garanties de sécurité offertes par les États-Unis seraient désormais subordonnées à l'adoption des priorités politiques américaines.

Cette annonce n’a pas laissé les institutions européennes indifférentes. Elles ont réagi promptement. Ursula von der Leyen, Présidente de la Commission européenne, a présenté un ambitieux plan d’investissement de 800 milliards d’euros, visant à « réarmer l’Europe ».

Cependant, il convient de noter que cette somme ne constitue pas une enveloppe budgétaire supplémentaire, ce qui aurait été difficile à envisager étant donné que les 750 milliards du plan « Renew » de 2020 peinent à être utilisés. Il s'agit en réalité d'une réaffectation de dépenses liées au réarmement, retirées du cadre contraignant du pacte de stabilité.

À cela s'ajoute l'initiative européenne ReArm, qui prévoit 150 milliards d’euros sous forme de prêts pour stimuler les investissements dans la défense.

• L’Allemagne active son plan de relance

Attendu depuis longtemps, l'Allemagne a dégainé son « bazooka » budgétaire et rompt (enfin) avec la doctrine d’austérité budgétaire du pays.

Le plan de Friedrich Merz se décline en trois grandes mesures. D’une part une exemption de l’application du « frein à l’endettement » pour les dépenses de défense. D’autre part, le lancement d’un fonds de 500 milliards d’euros destiné à la modernisation des infrastructures. Parmi cette somme, 100 milliards seront alloués à des projets visant à soutenir la transition climatique.

Enfin, une augmentation des déficits structurels est également prévue pour les Länder.

Si Berlin atteint son objectif de consacrer 3 à 3,5 % de son PIB à la défense, plus de 1 500 milliards d'euros pourraient être investis en à peine dix ans dans ce secteur.

Friedrich Merz a qualifié ce projet de « premier grand pas vers une nouvelle communauté européenne de défense ».

Wilfrid Galand, Directeur Stratégiste chez Montpensier Arbevel, voit dans ce plan de relance un véritable game changer économique : « Entre les dépenses supplémentaires pour le réarmement, l'endettement, l'autorisation accordée aux collectivités locales et le plan d'investissement tant attendu dans les infrastructures, c'est au minimum 15 % du PIB du pays qui devrait être injecté dans l'économie au cours de la prochaine décennie. L'impact additionnel sur la croissance outre-Rhin promet d’être considérable. Selon les premières estimations de Goldman Sachs, et en fonction de la rapidité de l’exécution, cet impact pourrait se situer entre 0,6 % et 1 % par an durant la période 2025-2027. »

Les convictions de Scala Patrimoine sur les marchés financiers

Le début du second mandat de Donald Trump n’a guère été accueilli avec enthousiasme par les investisseurs. Les mesures de rétorsion commerciale mises en œuvre par la nouvelle administration américaine ont jeté un froid saisissant sur les places boursières mondiales. Depuis le début de l’année, l’indice S&P 500 accuse une perte d’environ 17 % (à la date du 7 avril). Les marchés financiers sont en proie au doute, et certains analystes n’hésitent pas à évoquer des séances de véritable « capitulation ». Seul George W. Bush, en 2001, avait connu un début de mandat aussi éprouvant pour les marchés, à un stade similaire du cycle présidentiel.

• La chute des marchés actions

Le doute s’installe sur les marchés actions, sur fond de craintes d’escalade dans la guerre commerciale

- Un climat économique incertain

En mars, le climat économique s’est sensiblement détérioré aux États-Unis. L’indice avancé du Conference Board a atteint un creux inégalé depuis douze ans, traduisant une chute marquée de la confiance des consommateurs à l’égard des revenus, des entreprises et du marché de l’emploi. Ce pessimisme ambiant a pesé tout au long du mois sur les marchés actions, mais aussi sur le dollar, en recul de 4,2 % face à l’euro. Pour les investisseurs européens, cet affaiblissement a eu un double effet négatif.

En Europe, malgré l’enlisement des négociations en Ukraine, les annonces de soutien budgétaire ont marqué un tournant notable. L’Allemagne a dévoilé un ambitieux plan de relance de 500 milliards d’euros, axé sur l’énergie, les infrastructures et la défense. L’Union européenne a, de son côté, présenté des mesures destinées à renforcer la compétitivité et à relancer le réarmement industriel. Ces annonces ont brièvement porté les marchés européens début mars, avant que l’incertitude grandissante autour de la politique commerciale américaine ne vienne éclipser ces signaux positifs.

À l’approche de l’annonce tarifaire de l’administration Trump, prévue le 2 avril, les tensions ont de nouveau ressurgi, nourries par la perspective de représailles commerciales. L’annonce elle-même, plus agressive qu’attendu, a provoqué une violente correction des marchés les 3, 4 et 7 avril.

- La guerre commerciale est lancée

La Chine a répliqué sans délai, imposant des droits de douane de 34 %. Plusieurs partenaires commerciaux, quant à eux, oscillent entre mesures de rétorsion et appels à la négociation.

Les conséquences économiques restent encore difficiles à cerner, mais deux menaces majeures se dessinent pour la croissance américaine :

1. Un choc de confiance, via la chute des marchés actions, susceptible d’affaiblir la consommation des ménages les plus exposés.
2. Une poussée inflationniste, induite par la hausse des prix à l’importation, susceptible d’éroder à la fois le pouvoir d’achat et les marges des entreprises.

Dans ce contexte d’incertitude exacerbée, nous maintenons une position neutre sur les actions. Le rééquilibrage entre titres américains et européens, opéré le mois dernier, conserve toute sa pertinence : en mars, si les deux zones ont souffert, la pression s’est davantage concentrée sur les valeurs américaines, notamment celles du secteur technologique, historiquement survalorisées.

Les mesures tarifaires américaines semblent s’inscrire dans une redéfinition structurelle des relations commerciales mondiales, bien au-delà d’un simple levier de négociation. Ce changement de paradigme soulève de nombreuses questions encore sans réponse :

• Quel sera l’impact réel sur la croissance mondiale ?
• Quelle sera la réaction des banques centrales, en particulier celle de la Fed, prise en étau entre inflation importée et ralentissement de l’activité ?
• Les entreprises parviendront-elles à préserver leurs marges dans ce nouvel environnement ?

- The “flight to quality” is back

Dans ce climat d’incertitude, la prudence reprend ses droits. Le mouvement de « flight to quality » observé récemment illustre une perte de confiance généralisée, notamment à l’égard des titres les plus sensibles au cycle, bien que leurs fondamentaux ne justifient pas toujours une telle défiance. La correction pourrait se poursuivre, ouvrant potentiellement des points d’entrée intéressants une fois les perspectives clarifiées. La saison des résultats, qui s’ouvrira en avril, sera scrutée de près.

Dans les marchés émergents, la situation se tend en Asie, en particulier en Chine, pénalisée par les barrières douanières et sa forte dépendance à la demande mondiale. Un soutien budgétaire massif s’impose désormais pour relancer la consommation intérieure. L’Inde, davantage tournée vers son marché domestique, pourrait mieux tirer son épingle du jeu.

Dans ce contexte mouvant, nous privilégions une posture patiente et diversifiée. L’or, fidèle à son rôle de valeur refuge, affiche une progression remarquable de 20 % depuis le début de l’année. La décorrélation croissante entre les marchés actions et obligataires plaide, par ailleurs, en faveur d’une diversification accrue vers ces derniers.

• Les marchés financiers obligataires

L’annonce des nouveaux tarifs douaniers a provoqué un vif mouvement de repli vers les actifs dits sans risque, entraînant une détente marquée des taux souverains. Aux États-Unis, le rendement des emprunts à dix ans a cédé près de 40 points de base, revenant à son niveau de septembre 2024. Cette détente s’est propagée à l’ensemble de la courbe des taux, signe d’un repli généralisé des anticipations de croissance et d’inflation.

En Europe, la même dynamique s’est imposée : le Bund allemand a vu son rendement reculer d’environ 30 points de base, et ce malgré les tensions potentielles induites par les plans de financement massifs récemment annoncés.

- Un regain d’appétit pour les titres souverains

Les emprunts d’État confirment leur statut d’actifs refuges dans ce climat incertain. Les tensions commerciales actuelles n’ont, semble-t-il, pas encore été pleinement intégrées dans les valorisations, ce qui laisse, à notre sens, un potentiel de revalorisation supplémentaire pour les taux souverains. Aux États-Unis, les rendements demeurent sensiblement plus attractifs qu’en Europe, mais la trajectoire de la politique monétaire ainsi que le risque de change lié au dollar invitent à la prudence. Si certains facteurs continuent de soutenir la devise américaine, la poursuite des sorties de capitaux en dehors des actifs libellés en dollar pourrait accentuer la pression à la baisse.

Du côté du crédit, les obligations investment grade ont fait preuve d’une certaine résilience en mars. En revanche, les segments les plus sensibles au cycle – tels que les obligations hybrides ou les titres financiers subordonnés – ont davantage souffert, exposant les porteurs à un risque supérieur en cas de défaut, en raison de leur position subalterne dans la hiérarchie de remboursement.

Le segment high yield, en particulier aux États-Unis, a connu un élargissement plus prononcé des spreads, pénalisé par une qualité de crédit globale inférieure à celle observée en Europe. Le mouvement de « flight to quality » s’est également manifesté au sein de l’univers obligataire, renforçant la demande pour les titres les mieux notés et exerçant une pression sur les compartiments les plus risqués.

Dans ce contexte, nous maintenons une vision positive sur les obligations, tout en renforçant notre biais défensif.

- Positionnement stratégique : souverains et crédit européen en tête

Sur le segment souverain, la trajectoire de la Banque centrale européenne apparaît plus lisible que celle de la Réserve fédérale. L’inflation en zone euro demeure relativement contenue, laissant entrevoir de nouvelles baisses de taux dans les mois à venir. Dans une logique de couverture face au risque d’un net ralentissement de l’activité mondiale, nous privilégions les obligations souveraines européennes, susceptibles de bénéficier pleinement d’un assouplissement monétaire. À l’inverse, nous faisons preuve de davantage de prudence à l’égard des Treasuries américains, plus exposés à une politique monétaire incertaine et à un risque de change non négligeable.

En matière de crédit, notre préférence va au segment investment grade européen, dont les fondamentaux solides offrent un portage attractif. Les spreads y apparaissent plus stables à court terme que ceux de leurs équivalents américains, et les maturités intermédiaires sur des émetteurs de qualité nous semblent constituer un point d’entrée pertinent.

Les obligations financières subordonnées, bien qu’ébranlées récemment par le regain d’aversion au risque, conservent un couple rendement/risque intéressant. L’élargissement des spreads reflète davantage le recul des actions bancaires que la dégradation des fondamentaux, lesquels restent globalement solides, soutenus par un cadre réglementaire renforcé.

Nous demeurons toutefois sélectifs sur le segment high yield, que nous limitons à des maturités courtes et à des signatures de premier ordre, dès lors que l’écart de rendement justifie pleinement le risque additionnel.

Enfin, nous restons particulièrement attentifs aux publications économiques à venir. Celles-ci pourraient influer de manière significative sur la perception du risque crédit dans les prochains mois, à mesure que les conséquences de la guerre commerciale se précisent.

• Les Marchés Financiers dits « Alternatifs » : Une Approche Prudente

Dans le cadre de notre gestion prudente, nous continuons de privilégier les stratégies alternatives long/short actions, particulièrement pertinentes dans des environnements de marché caractérisés par une forte volatilité, une incertitude économique et une dispersion significative des performances sectorielles. Les rotations entre les secteurs sont rapides, et les marchés réagissent vivement aux annonces des autorités politiques, économiques et monétaires.

Ces stratégies se révèlent particulièrement adaptées pour tirer parti de ces conditions. Elles offrent à la fois une protection partielle contre les baisses de marché et un potentiel de surperformance dans un contexte complexe. Le principe du long/short actions permet aux gérants de capitaliser sur les inefficiences du marché en prenant des positions longues sur des actions considérées comme sous-évaluées et des positions courtes sur celles jugées sur-évaluées. Cette flexibilité est cruciale en période de volatilité, car elle permet de réduire la corrélation avec les indices boursiers traditionnels, offrant ainsi une diversification potentielle.

• Les Produits Structurés : une flexibilité appréciée

Nous maintenons une vision positive sur les produits structurés, qui offrent la possibilité de s'exposer à divers marchés tout en personnalisant le niveau de risque et l'objectif de rendement souhaités. Les périodes de volatilité accrue peuvent générer des opportunités intéressantes sur ces instruments. Ils peuvent également être utilisés comme outils de couverture pour diminuer l'exposition directe aux actions, par exemple.

La correction observée dans certains secteurs de l'économie américaine peut également constituer un point d'entrée pertinent pour des produits structurés adossés à ces valeurs. Ainsi, les produits structurés représentent une alternative intéressante pour les investisseurs souhaitant une exposition aux actions tout en cherchant à atténuer la volatilité inhérente à cette classe d'actifs. Leur flexibilité en fait une solution stratégique pour diversifier et potentiellement optimiser la performance d'un portefeuille dans l'environnement actuel.

• Les Actifs Non Cotés (Private Assets) : une classe d’actifs incontournable

L'appétit des investisseurs institutionnels pour les actifs non cotés poursuit sa trajectoire ascendante, malgré un environnement économique marqué par des zones d'ombre.

- Capital-Investissement : Une Allocation Stratégique

Cette dynamique, confortée par l'anticipation d'une détente progressive des taux d'intérêt initiée en 2024, oriente également les flux vers des véhicules d'investissement en capital-investissement plus accessibles à une clientèle élargie. Bien que le marché manifeste une certaine prudence, perceptible notamment au regard des incertitudes politiques et économiques actuelles, notre conviction quant au potentiel du private equity demeure solide.

Les stratégies secondaires conservent une attractivité particulière en raison des opportunités de valorisation qu'elles recèlent. Par ailleurs, les fonds de co-investissement demeurent au cœur de nos allocations, combinant une recherche d'optimisation des rendements et une gestion rigoureuse des coûts.

Les stratégies de dette privée, incluant la dette mezzanine et le growth buyout, gagnent en popularité pour accompagner le développement des entreprises en phase de croissance. De plus, le capital-risque, notamment dans les secteurs technologiques et liés à la transition énergétique, suscite un regain d'intérêt, offrant des perspectives de croissance captivantes pour les jeunes entreprises innovantes.

- Allocation Conseillée : Une Approche Diversifiée et de Long Terme

Afin d'exploiter pleinement le potentiel des investissements non cotés tout en maîtrisant les risques inhérents, nous préconisons une stratégie d'allocation diversifiée et orientée sur le long terme. Cette approche se décline comme suit :

• Stratégies secondaires : privilégiées pour leur stabilité et la robustesse de leurs rendements.
• Exposition au capital-risque : ciblant des opportunités de rendement élevé dans des secteurs à fort potentiel d'innovation.
• Investissements en LBO (Leveraged Buyout) : visant à tirer parti de l'effet de levier financier dans des opérations de rachat d'entreprises.
• Growth equity : permettant de bénéficier du potentiel de croissance d'entreprises matures et prometteuses.
• Dette mezzanine : considérée comme un outil clé de diversification grâce à ses taux potentiellement attractifs.

Face aux évolutions constantes du paysage économique, cette allocation stratégique vise à conjuguer performance et gestion proactive des risques. Nous restons vigilants quant à l'évolution du marché, tout en cherchant à capitaliser sur les opportunités qu'il présente, en particulier dans les secteurs stratégiques tels que la santé et la transition énergétique.

Nos équipes sont à votre disposition pour échanger sur vos projets d’investissement et évaluer, avec vous, leur intérêt, au regard de l’environnement économique et financier, de la structuration de votre patrimoine et de vos objectifs de vie.

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by Aurélien Florin